原创：Irene Zhou 秦朔朋友圈
6月24日晚，港股上市公司国泰君安国际（01788.HK）一纸公告引爆市场。公司宣告，于当日收到香港证监会（SFC）对该公司1、4号牌“VA升级”的批准，即此后可通过证监会持牌平台上开立综合账户的方式，向客户提供虚拟资产交易服务。
6月25日开盘，国泰君安国际股价一度暴涨超80%后稍稍回落。午后开市，该股票持续上攻涨超100%，最终以当日最高价收盘，涨幅达到惊人的198.39%，市值一日之间飙升234亿港元。不过，股价在随后两个交易日回落。
一张牌照凭什么能够撬动234亿？如果说投机情绪占据主导，那么这种情绪背后暗藏着什么未来大图景？近期动作频频的中国香港特区政府究竟在下一盘什么棋？让我们来扒一扒香港的加密资产雄心。
一张牌照撬动
234亿
事实上，早在国泰君安国际之前，多家香港本地券商（如胜利证券、艾德证券等）已完成第1号牌升级（虚拟资产交易分销），国泰君安国际并非唯一申请牌照的中资券商，未来或有更多机构入局。
券商主要开展的是“分销”性质的交易服务，而非像Coinbase那样建立一个新的自营加密货币交易所。
其具体模式是，在持牌交易所内设立综合账户（Omnibus Account），通过接入交易系统，为客户提供BTC（比特币）、ETH（以太坊）等主流合规币种的买卖渠道，不涉及高风险的山寨币或空气币。不过，中国内地居民仍被禁止参与交易。
资本市场之所以如此热情高涨，是因为预期券商的佣金和交易收入将增加。
首先，比特币、以太坊、稳定币等资产增加了可交易品种，且数字资产市场目前波动性高、交易频繁，有望带来高频交易佣金收益，类似于早期币安、Coinbase的盈利模式。
其次，券商持牌后可提供虚拟资产托管、冷钱包等服务，形成平台黏性与客户留存。
此外，若未来开放更多理财产品，例如加密货币结构性票据、ETN（加密交易所交易票据）等，还将打开新的增值服务收入。新业务也有助于吸引年轻投资者与高净值客户，尤其是对虚拟资产感兴趣的新一代。
根据香港证监会（SFC）网站信息，通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务的机构已经有41家，香港地区的虚拟资产业务活动由香港证监会进行监管，但涉及货币支付的领域，如稳定币、数码港元，则由香港金管局（HKMA）进行监管。
券商炒作情绪仍占主导
尽管如此，市场对于券商的追逐，仍由投机炒作情绪主导。
当前参与的券商并不少，而且券商接入的是香港持牌的虚拟资产交易平台，相比起Coinbase、币安、OKX等全球性的加密交易所，其流动性仍然有待改善。
具体而言，香港合规的交易平台可交易的币种数量有限，且市场深度和流动性相对不足，缺乏部分热门数字资产和衍生品，导致用户活跃度低于部分海外平台。
近几年，香港本地加密货币交易所都很难盈利，因为监管严格、币种较少，而且空气币、山寨币都被拒之门外。而Coinbase、币安等之所以盈利丰厚，就是因为币种更多，ICO（首次代币发行）也可以为交易所带来可观的上市费。
｜在香港持牌的虚拟资产交易平台。来源：
SFC
不过，这是否意味着投资者并不会通过券商来接入这些香港合规交易平台，而是会直接在币安、OKX等海外平台上交易？可能也不一定。
就安全性而言，国泰君安国际等香港券商所接入的交易所均持有SFC牌照，受香港证监会监管；平台对客户资产实行专业托管，并购入保险保障，杜绝挪用风险；交易所上架币种须经严格审核，排除空气币与山寨币，进一步保障投资者资产安全。
就合规规范而言，持牌交易所执行高标准的反洗钱（AML）与客户尽职调查（KYC）流程；所有交易活动均符合香港法律法规，确保客户所购虚拟资产来源合法。
此外，对于“初学者”而言，券商的入口无疑是更易触达和上手的。
由此可见，对券商的炒作情绪仍占据主导，但不可否认，牌照升级确实有望为券商带来新的业务来源，只是有多少能转化为盈利，仍有待观察。
不过，随着稳定币监管完善、稳定币牌照下发，1号牌交易和稳定币将形成更多互动。
香港出台的《稳定币条例》将于8月1日实施，科技企业和传统金融公司高度关注，除京东币链、圆币创新、渣打-安拟-HKT联合体外，蚂蚁国际、蚂蚁数科亦明确表达业务拓展意愿，传统金融机构也高度关注。
参考最大合规稳定币USDC的发展历史，其之所以能取得成功，关键在于加密货币交易所Coinbase提供了分销渠道。未来香港地区合规稳定币若要取得成功，分销渠道将是决定性因素之一。因此，持有1号牌的金融机构及持牌交易所，将是合规稳定币的重要分销渠道。
除此之外，持牌交易所为稳定币提供的虚拟资产交易、RWA（现实世界资产代币化）交易，也将是稳定币的重要应用场景。
具体来看，全球最大的合规美元稳定币USDC是由Circle和虚拟资产交易所Coinbase共同推出，在Centre Consortium监管框架下运营的稳定币；与Tether推出的USDT不同，USDC自诞生起就以“合规、透明、可审计”为核心卖点，并致力于建立与美国监管体系对接的形象；Circle负责发行和托管底层资产，Coinbase则提供初期的分销和用户通道，双方互补。
Coinbase将USDC引入多链网络（Ethereum、Polygon、Arbitrum、Base），极大降低交易成本；USDC成为链上转账、支付、结算、交易对等的核心资产；Coinbase还推动将USDC用于全球汇款、跨境结算、代币化金融（如USDC+国债）。
Circle的上市，不仅是企业本身的里程碑，更是合规稳定币作为一种新兴资产类别正式被华尔街接纳的标志性事件。
对于投资者而言，投资Circle，已不只是押注一家公司的成败，更是在押注由这一“新物种”所构建的、下一代互联网的“货币层”。
也正是因为看到了这一长期图景，众多中国互联网巨头蠢蠢欲动。有观点认为，在中国移动支付的“上半场”，京东是彻底的失落者。当微信支付与支付宝以90%的市场份额统治C端时，京东支付只能在1%～3%的夹缝中求生。这曾是其创始人刘强东公开承认“犯下的最大错误”——将商业帝国中至关重要的支付命脉拱手让人。
然而，随着技术的范式转移，尤其是稳定币为跨境支付带来的结构性机会，给了这位企业家一个重赛“下半场”的机会。近日，刘强东明确宣告，京东希望在全球所有主要的货币国家申请稳定币牌照，旨在将全球企业间的跨境支付成本降低90%，并将效率提升至10秒之内。
京东选择稳定币作为破局的“新武器”，其逻辑在于，跨境支付是少数尚未被互联网巨头完全“格式化”的领域。目前中国的跨境支付仍以传统银行体系（CIPS）为主，其2024年处理金额高达175.49万亿元人民币，但效率和成本问题突出。而现有的第三方跨境支付系统，其清算仍依赖银行网络，在大宗结算和全球合规方面也面临挑战。
稳定币恰好能规避这些问题，它不依赖传统银行网络，而是通过区块链实现全球范围内的实时、点对点价值转移。在全球监管日趋明朗的背景下，合规稳定币也为其大规模应用于B2B贸易领域铺平了道路。
不过，究竟新入局者能否搅动现存主导者的网络效应，以及稳定币能否找到更多的使用场景，这些都仍待观望。
香港彰显
Web3雄心
更值得一提的是，也就在6月26日，《香港数字资产发展政策宣言2.0》发布，这几乎网罗了近几个月来的所有关键动态。
与2022版相比，《政策宣言2.0》不是简单的延续，而是一次制度性升级。它围绕“LEAP”战略架构，系统化地推动合规监管、资产代币化、场景拓展、人才建设四个维度。这标志着香港不仅仅是数字资产的“试验田”，更开始朝“制度化、规模化、全球化”的方向演进。
尤其关键的变化在于三个方面：
1、稳定币将纳入监管：明确将于2025年8月1日正式实施稳定币发牌制度，这是全球为数不多真正给稳定币“落地通行证”的司法区；
2.RWA代币化被视为重点产业：政府不仅推动债券常态化发行，还计划将黄金、绿色能源、电动车资产等纳入代币化范围；
3.代币化ETF、数字资产基金享税务豁免：如未来立法通过，代币化ETF将享有与传统ETF同等的印花税豁免、利得税豁免，这是金融市场游戏规则层面的改写。
更务实的一点在于，《政策宣言2.0》更聚焦于提升市场效率与满足高流动性等核心需求，这也是此前香港的最大短板。
例如，文件中一项关键措施是明确支持代币化ETF的发展，并宣布豁免其二级市场交易的印花税。这一政策突破将直接利好稳定币、代币化产品与持牌交易所等核心基础设施的发展。
具体而言，稳定币本身不计息，用户自然希望寻找具有收益性的替代方案。代币化的货币市场ETF，因具备“类余额宝”的特性，成为理想选择，若能在二级市场实现高效交易，用户便可直接用稳定币购买该类产品，获取短期收益。
但目前此类产品的日收益率在1.5个基点左右，而印花税率通常为10个基点，这导致用户需持有较长时间才能打平成本，严重限制了流动性。豁免印花税后，将有效降低交易门槛，提升产品周转率。
在业内人士看来，《宣言2.0》还展现了一个信号：香港不只是支持Web3，而是要用制度将Web3变成金融基础设施的一部分。例如，《宣言2.0》计划将贵金属、绿色能源、仓储物流等纳入代币化对象，这更像是资产层的改革试点。
行业原来是两个极端，一边是BTC、ETH等完全链上的数字原生资产，另一边是完全传统系统，而稳定币和RWA的出现把两者之间的空白打通了，这就是“数字孪生”。它的本质是现实世界资产的链上映射，是资产级别的Web3。比如绿色电力的收益权、汽车仓储的仓单、国债、黄金⋯⋯一切可计量、有权属的数据都能变成链上可交易资产。新政策的推出，意味着未来将迎来数字孪生时代的爆发，而合规是入场券。
不过，未来的图景虽然美好，但预计通往理想之路并非坦途，且需要不短的时间。法律确认问题、估值与流动性机制不健全、有些链上资产仅表面透明等，都是潜在挑战。
同时，区块链强调无国界、无许可，现实世界资产流转却需履行监管审查、KYC、反洗钱制度。如何平衡“开放性”与“合规性”，是制度设计的最大难题。
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