在启动A股上市辅导近五年后，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（以下简称“麦科田”）最终选择向港交所递交上市申请，摩根士丹利与华泰国际担任其联席保荐人。回顾公司融资历史，自2016年开始，公司一直保持着高频融资节奏，7年内累计完成10轮融资，总融资金额约22.59亿元。
伴随资本持续注入，公司估值实现跨越式增长，从2016年初的3.2亿元升至IPO前的82.45亿元，增幅近25倍。然而，在受到资本热捧的背后，公司实际上仍存在诸多隐忧，包括业绩真实性存疑、并购导致大额商誉悬顶、内控合规方面问题频发等。
净利润与现金流背离 扭亏背后是否存在业绩美化？
从业绩表现看，2022年至2024年及2025年上半年，公司营收分别为9.17亿元、13.13亿元、13.99亿元、7.87亿元，呈现稳步上升态势。相比之下，同期公司净利润表现则难言乐观，2022年亏损2.26亿元，2023年亏损收窄至6450.8万元。2024年在营收同比增长6.55%的情况下，亏损幅度较2023年扩大49.8%，亏损额再度扩大至9661.7万元。
2025年上半年，麦科田首次扭亏为盈，实现净利润4096.8万元。但从现金流情况看，2024年、2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额不增反降，分别为0.62亿元、0.57亿元，主要由于公司应收账款显著增加。
2022年-2024年，公司贸易应收款项及应收票据增加额分别为1504.5万元、441.2万元、3005.9万元，2024年及2025年上半年对应增加额分别为1907.2万元、4710万元，2025年上半年增加额显著增加，已高于2024年全年，麦科田扭亏背后是否存在通过压货美化当期业绩的现象值得关注。
同时，费用与成本控制同样是推动公司利润端表现的原因之一。2025年上半年，公司销售及营销开支、行政开支、研发开支占总收入的比重均较往期下降，其中销售费用率由2024年的23.8%降至21.2%；研发开支同比下降10.72%，仅为1.27亿元，占总收入比重由2024年的20.8%降至16.09%。
渠道压货+缩减费用固然能在短期内提振业绩，但其“后遗症”同样不容忽视。对于以创新为核心的医疗企业而言，研发投入的收缩可能影响长期产品创新与技术迭代能力。而渠道压货则可能会透支未来市场承接力，加大公司业绩波动等。
并购堆高业绩致大额商誉悬顶 内控合规方面问题频发
业务方面，麦科田主营业务包括微创介入业务、生命支持业务、体外诊断业务三大板块。2025年上半年各业务营收占比分别为51.17%、37.86%、10.96%。其中，微创介入业务板块营收占比从2022年的42.1%一路攀升，并于2025年上半年首次超越传统优势的生命支持业务。
这一变化与2022年的关键收购密不可分，当年麦科田将内窥镜生产商唯德康医疗收入囊中，成功切入微创赛道。并购效应立竿见影，该业务营收从2022年的3.86亿元猛增至2024年的7.21亿元，成为绝对的增长主力。2025年上半年继续发力，同比增长16.85%，收入达4.03亿元。
事实上，近年来并购已成为麦科田扩张业务版图的主要路径。公司在2022年1月收购英国医疗设备公司Penlon，将生命支持业务延伸至麻醉解决方案领域；同年4月拿下江苏医疗器械企业唯德康医疗，正式切入微创介入赛道。2025年8月又订立股权转让协议，拟收购苏州国科美润达医疗，计划将产品范围从柔性内窥镜拓展至硬性内窥镜。
然而，在外延并购堆高业绩的同时，频繁并购也让麦科田背负了沉重的商誉包袱。截至2025年6月30日，公司商誉规模达9.08亿元，占同期净资产的49.6%。高额商誉背后，是不容忽视的减值风险。公司也在招股书风险提示中坦言，基于对Penlon、唯德康医疗及Vedefar的收购，无法保证未来不会发生商誉减值亏损，任何商誉的重大减值均可能对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
值得注意的是，唯德康医疗曾是奥赛康的收购目标，当时交易价格拟定为8.34亿元收购其60%股权。但因唯德康业绩下滑引发监管质疑，重组方案最终被证监会否决。2022年4月，麦科田以17亿元报价全资收购唯德康，估值较奥赛康出价对应的估值提升逾两成，溢价收购的合理性值得商榷。
此外，麦科田的内部控制和合规管理也存在隐患。华泰证券在最后一期辅导报告中指出，麦科田仍需进一步建立健全内部控制制度，并保证能够有效得到执行。辅导小组及各中介机构后续将根据前期梳理结果，辅导该公司进一步完善整体内控制度的建设。
据了解，2024年7月，因生产质量管理体系不完全符合《医疗器械生产质量管理规范》的相关规定，麦科田子公司生科原被广东省药品监督管理局采取行政措施，并被要求停产整改，直至2024年11月才恢复生产。
此前，麦科田还曾存在注射泵抽检不合格、产品召回，以及违法从事医疗器械生产、经营等情形。这些合规问题不仅直接影响公司经营，也可能成为港交所审核关注的重点。良好的公司治理和内部控制是上市公司的基础要求，麦科田在这一方面的改进空间仍然较大。